華鑫證券有限責(zé)任公司宋子豪近期對中航沈飛（600760）進行研究并發(fā)布了研究報告《公司事件點評報告：合同負(fù)債相較期初增長60.20%，公司加速開拓軍貿(mào)市場》，首次覆蓋中航沈飛給予買入評級。

　　中航沈飛

　　事件

　　中航沈飛發(fā)布2025年三季報，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入206.07億元(-18.54%)，歸母凈利潤13.62億元(-25.10%)，扣非后凈利潤13.01億元(-27.17%)。

　　投資要點

　　三季度單季歸母凈利潤同比增長12.89%，持續(xù)改善關(guān)鍵器材及時配套率

　　2025年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入206.07億元(-18.54%)，歸母凈利潤13.62億元(-25.10%)。三季度單季，公司銷售產(chǎn)品增加，實現(xiàn)營收59.78億元(+62.77%)，歸母凈利潤2.25億元(+12.89%)。公司作為“中國殲擊機的搖籃”，在改革發(fā)展中發(fā)揮“主機牽頭”作用，持續(xù)改善關(guān)鍵器材及時配套率，進一步提升產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈韌性和安全水平。

　　合同負(fù)債相較期初增長60.20%，反應(yīng)訂單增加

　　2025年前三季度，公司毛利率11.83%(-0.65pcts)、凈利率6.64%(-0.5pcts)有所下降。同時，公司期間費用率4%(+0.4pcts)，有所上升。其中，銷售費用率0.03%(+0.02pcts)，管理費用率3.03%(+0.96pcts)，財務(wù)費用率-0.22%(+0.6pcts)，研發(fā)費用率1.17%(-1.18pcts)。截至2025年三季度末，公司合同負(fù)債56.52億元(相較期初+60.20%)，預(yù)付款42.3億元(相較期初+104.17%)，反應(yīng)訂單增加。公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量21.7凈額億元(去年同期為-58.88億元)，應(yīng)收票據(jù)與應(yīng)收賬款合計203.88億元(+31.23%)，回款后現(xiàn)金流有望好轉(zhuǎn)。

　　公司建立中長期軍貿(mào)業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃，加速開拓軍貿(mào)市場

　　公司根據(jù)《SIPRI2025年鑒》，2015-2024年，全球軍事支出增長37%。2024年全球軍事支出達到2.72萬億美元，同比增長9.4%，創(chuàng)下歷史最高水平，且實現(xiàn)連續(xù)十年增長。我們認(rèn)為地緣政治引發(fā)的各地區(qū)及國家軍費開支增加有望打開全球軍貿(mào)市場空間。2020-2024年武器出口國前五名合計出口量占全球出口總量的71%，分別為美國(43%，較2019-2023年+1.0pcts)、法國(9.6%，較2019-2023年-1.4pcts)、俄羅斯(7.8%，較2019-2023年-3.2pcts)、中國(5.9%，較2019-2023年+0.1pcts)、德國(5.6%，較2019-2023年持平)。我們認(rèn)為未來美國、法國或?qū)⒈３周娰Q(mào)出口前兩名的位置，但由于俄烏沖突等因素，俄羅斯出口額或?qū)⑾陆担�其他國家出口額有望提升。公司按照“一型裝備服務(wù)兩個市場”的政策要求，全面部署推進航空軍貿(mào)專項行動，并建立了專項推進的組織機構(gòu)，制定了“十四五”及中長期軍貿(mào)業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃，持續(xù)對接目標(biāo)客戶，加速開拓高端航空裝備軍貿(mào)市場。

　　盈利預(yù)測

　　公司是我國航空防務(wù)裝備的主要研制基地，在航空防務(wù)裝備領(lǐng)域具有較強的核心競爭力和領(lǐng)先的行業(yè)地位。公司新型號放量在即，軍貿(mào)、維修有望打開成長空間。預(yù)測公司2025-2027年收入分別為471.01、541.30、622.13億元，EPS分別為1.31、1.57、1.85元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為46.5、38.8、33.1倍，給予“買入”投資評級。

　　風(fēng)險提示

　　下游需求增長不及預(yù)期，國防預(yù)算增長不及預(yù)期。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券王鳳華研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達84.07%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利39.22億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為44.26。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有16家機構(gòu)給出評級，買入評級16家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為74.78。