華鑫證券有限責(zé)任公司孫山山,張倩近期對(duì)老鳳祥進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司事件點(diǎn)評(píng)報(bào)告：營收穩(wěn)健增長(zhǎng)，門店網(wǎng)絡(luò)持續(xù)擴(kuò)張》，首次覆蓋老鳳祥給予買入評(píng)級(jí)。

　　老鳳祥(600612)

　　事件

　　2025年10月29日，老鳳祥發(fā)布2025年三季報(bào)。前三季度總營收480.01億元(同減9%)，歸母凈利潤(rùn)14.38億元(同減19%)，扣非凈利潤(rùn)12.74億元(同減25%)；其中2025Q3總營收146.46億元(同增16%)，歸母凈利潤(rùn)2.17億元(同減42%)，扣非凈利潤(rùn)2.21億元(同減7%)。

　　投資要點(diǎn)

　　營收延續(xù)同增，利潤(rùn)短期承壓

　　2025Q3公司毛利率同增0.5pct至7.01%，銷售/管理費(fèi)用率分別同比+1pct/-0.1pct至1.79%/1.00%，凈利率同減2pct至1.91%，主要系銷售費(fèi)用增加擠占利潤(rùn)所致。整體來看，短期內(nèi)金價(jià)高企顯著抑制首飾消費(fèi)，對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ㄓ绊憽?/p>

　　珠寶首飾銷售承壓，著重推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新

　　分業(yè)務(wù)來看，2025Q3公司筆類/珠寶首飾/黃金交易/工藝品銷售業(yè)務(wù)收入分別同比-15%/-12%/+5%/-19%至1.36/379.65/97.27/0.42億元，珠寶首飾核心業(yè)務(wù)承壓。產(chǎn)品端來看，2025年前三季度公司依據(jù)市場(chǎng)消費(fèi)趨勢(shì)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，陸續(xù)推出“盛唐風(fēng)華”、“鳳祥喜事”、“藏寶金”等產(chǎn)品系列，推出《長(zhǎng)安的荔枝》聯(lián)名款“天生荔志”系列以及圣斗士星矢、鐵臂阿童木聯(lián)名產(chǎn)品，通過非遺國風(fēng)與經(jīng)典IP熱度賦能產(chǎn)品力，拓展年輕客群。

　　門店網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)步擴(kuò)張，境外銷售逆勢(shì)增長(zhǎng)

　　分渠道來看，截至2025Q3末，公司共有5625家品牌網(wǎng)點(diǎn)，其中直營/加盟分別較2025H1末凈變動(dòng)-1/+76家至187/5438家，2025Q4擬新開31家門店。公司積極推進(jìn)主題店形象調(diào)整，著重布局“藏寶金”、“鳳祥喜事”主題店發(fā)展，對(duì)傳統(tǒng)門店升級(jí)改造，以適應(yīng)新消費(fèi)場(chǎng)景。截至2025Q3末，公司老鳳祥藏寶金/鳳祥喜事/銀樓分別較2025H1末凈增3/3/69家至133/40/5452家。分區(qū)域來看，2025Q3公司境內(nèi)/境外銷售收入分別同比-9%/+30%至473.73/4.98億元，境外銷售逆勢(shì)增長(zhǎng)，未來有望為公司持續(xù)貢獻(xiàn)增量。

　　盈利預(yù)測(cè)

　　公司是國內(nèi)歷史悠久的黃金珠寶企業(yè)，具備強(qiáng)品牌聲望與產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力，2025年持續(xù)推進(jìn)主題門店升級(jí)改造并密集推新，通過非遺技藝、國風(fēng)元素與IP聯(lián)動(dòng)持續(xù)拓展年輕客群。根據(jù)2025年三季報(bào)，我們預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為3.11/3.49/3.87元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為16/14/13倍，首次覆蓋，給予“買入”投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，金價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，新品推廣不及預(yù)期，門店拓展不及預(yù)期等。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有18家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)15家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為64.5。