華鑫證券有限責(zé)任公司孫山山,張倩近期對上海家化（600315）進行研究并發(fā)布了研究報告《公司事件點評報告：內(nèi)調(diào)深化成效初顯，品牌勢能持續(xù)提升》，首次覆蓋上海家化給予買入評級。

　　上海家化

　　事件

　　2025年10月27日，上海家化發(fā)布2025年三季報。前三季度總營收49.61億元(同增11%)，歸母凈利潤4.05億元(同增149%)，扣非凈利潤2.31億元(同增92%)。其中2025Q3總營收14.83億元(同增28%)，歸母凈利潤1.40億元(扭虧為盈)，扣非凈利潤0.10億元(扭虧為盈)。

　　投資要點

　　營收穩(wěn)健增長，利潤顯著改善

　　2025Q3公司毛利率同增7pct至61.48%，主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及部分原料采購價格所致；銷售/管理費用率分別同減0.1pct/1pct至49.89%/10.38%，費用端整體穩(wěn)健；凈利率同增16pct至9.41%，主要系毛利提升、投資基金公允價值及聯(lián)營公司收益增加所致。2024年同期國內(nèi)業(yè)務(wù)因行業(yè)下行，公司實施戰(zhàn)略調(diào)整導(dǎo)致業(yè)務(wù)承壓，2025年公司深化四個聚焦戰(zhàn)略落地，發(fā)力品牌營銷帶動新品放量，疊加渠道運營提效，整體業(yè)績穩(wěn)步回升。

　　戰(zhàn)略調(diào)整成效初顯，個護美妝量價齊升

　　分業(yè)務(wù)看，2025Q3公司個護/美妝/創(chuàng)新/海外業(yè)務(wù)營收分別同比+14%/+272%/+5%/-3%至6.06/3.54/1.58/3.65億元，國內(nèi)業(yè)務(wù)線上渠道同增173%，主要系去年同期公司進行戰(zhàn)略調(diào)整使收入基數(shù)較低所致；海外業(yè)務(wù)受關(guān)稅等因素影響階段性承壓，目前仍處于逐步恢復(fù)期。拆分量價來看，2025Q3公司個護/美妝銷量分別同增9%/101%，均價同增5%/85%，戰(zhàn)略調(diào)整見效推動量價齊升；創(chuàng)新/海外業(yè)務(wù)以量換價，均價分別上調(diào)13%/10%而銷量同減7%/11%。

　　聚焦億元大單品打造，品牌建設(shè)加速推進

　　2025Q3公司持續(xù)聚集大單品打造與品牌建設(shè)，深耕細分賽道，產(chǎn)品推新疊加營銷投放提升品牌勢能。分品牌來看，六神億元級大單品二代驅(qū)蚊蛋貢獻客群增量，新品香氛沐浴露助力品牌突破季節(jié)限制；美加凈差異化打造蜂膠香氛手霜，上市即登抖音護手霜禮盒超值爆款榜與人氣榜榜首；佰草集仙草油全渠道勢能提升登頂多平臺細分榜單TOP1，全新官宣劉濤代言，回歸中醫(yī)中草藥養(yǎng)膚定位；玉澤基于醫(yī)學(xué)護膚專業(yè)背書，官宣代言人樊振東帶來可觀曝光；高夫聚焦青少年抗油祛痘，官宣付航代言強化年輕客群品牌認(rèn)知；啟初官宣張柏芝代言，品牌熱度顯著提升。

　　盈利預(yù)測

　　公司持續(xù)深化戰(zhàn)略調(diào)整，局部改革效果初顯，核心品牌聚焦細分賽道差異化發(fā)力，品牌勢能持續(xù)提升。根據(jù)2025年三季報，我們預(yù)計2025-2027年EPS分別為0.62/0.76/0.91元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為41/33/28倍，首次覆蓋，給予“買入”投資評級。

　　風(fēng)險提示

　　宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、原材料價格上漲風(fēng)險、新品推廣不及預(yù)期、渠道拓展不及預(yù)期等。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券李森蔓研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為34.83%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利3.52億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為48.23。

　　最新盈利預(yù)測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有20家機構(gòu)給出評級，買入評級16家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為30.12。