天風(fēng)證券（601162）股份有限公司孫瀟雅,高鑫近期對中恒電氣（002364）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《通信電源龍頭，受益AIDC算力提升》，首次覆蓋中恒電氣給予增持評級。

　　中恒電氣

　　專注電源29載，受益AIDC算力提升。公司成立于1996年，主要從事高頻開關(guān)電源系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)。主要業(yè)務(wù)包含電力電子制造和電力數(shù)字化兩大板塊，電源系統(tǒng)業(yè)務(wù)為公司營收主線，未來有望受益智算中心算力提升。

　　通信電源：數(shù)據(jù)中心電源受益算力高增，5G擴(kuò)張帶動站點(diǎn)能源

　　1)全球及中國算力規(guī)模呈高速增長態(tài)勢。2020到2023年，全球算力規(guī)模已提升至1369EFLOPS，CAGR達(dá)46.5%。智能算力規(guī)模持續(xù)快速擴(kuò)張，2024年，中國智能算力的增幅已經(jīng)遠(yuǎn)超同期通用算力增幅，預(yù)計(jì)2025年，中國智能算力占比將達(dá)到35%。伴隨算力規(guī)模攀升，數(shù)據(jù)中心用電量增速顯著。2024到2030年全國數(shù)據(jù)中心用電量年均增速預(yù)計(jì)約20%，顯著高于全社會用電量增速。

　　2)HVDC憑借多維優(yōu)勢驅(qū)動滲透率加速提升。目前數(shù)據(jù)中心和智算中心的通用供配電解決方案為UPS供電系統(tǒng)。相較于傳統(tǒng)UPS供電系統(tǒng)，HVDC在能效、供電可靠性等方面展現(xiàn)出顯著優(yōu)勢。公司為數(shù)據(jù)中心HVDC綠色供電技術(shù)方案先行者，先發(fā)優(yōu)勢顯著。

　　3)國內(nèi)5G基站建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，5G網(wǎng)絡(luò)覆蓋廣度深度不斷拓展。截至2024年底我國5G基站總數(shù)達(dá)425.1萬個，相較于2020年的77.1萬個，CAGR達(dá)53.24%。

　　4)5G基站功耗相較4G基站明顯提升，驅(qū)動電源系統(tǒng)全面升級。5G單站功耗是4G單站的2.5-3.5倍，即便是在空載的情況下，5G基站的功耗也接近4G基站功耗的3倍。公司為通信運(yùn)營商提供全系列供電產(chǎn)品、解決方案及服務(wù)，產(chǎn)品受下游客戶認(rèn)可。

　　電力電源操作系統(tǒng)：新能源裝機(jī)與新能源汽車共驅(qū)增長

　　1)2024年我國新能源裝機(jī)規(guī)模再創(chuàng)新高，新能源裝機(jī)規(guī)模高增帶動新型電力系統(tǒng)需求上升。2024全年新增風(fēng)電、光伏裝機(jī)容量合計(jì)達(dá)到3.58億千瓦，在全球維度，我國風(fēng)電光伏合計(jì)裝機(jī)規(guī)模占全球總規(guī)模的40%，持續(xù)領(lǐng)跑全球新能源發(fā)展。公司2015年即開始布局能源互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)，是國內(nèi)新型電力系統(tǒng)中穩(wěn)健可靠的電源解決方案提供商。

　　2)新能源汽車高增長拉動充電樁需求。2024我國新注冊登記的新能源汽車數(shù)量同比增長51.49%，滲透率持續(xù)提升超40%，相比2023年同期，新能源汽車保有量滲透率加速提升。大量新增的新能源汽車需要配套的充電設(shè)施來滿足補(bǔ)能需求，充電樁市場的需求協(xié)同增長。公司是國內(nèi)最早從事新能源汽車充電樁研發(fā)、生產(chǎn)的企業(yè)之一，先發(fā)優(yōu)勢明顯。

　　盈利預(yù)測與估值：預(yù)計(jì)2025-2027年公司總營收分別為28.47/38.91/47.96億元，同比+45.1%/+36.7%/+23.3%；歸母凈利潤分別為1.57/2.13/2.76億元，同比+43.2%/+36.0%/+29.5%。首次覆蓋給予“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動和行業(yè)需求風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇和市場開發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險；產(chǎn)品技術(shù)迭代風(fēng)險。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為18.69。