華安證券（600909）股份有限公司譚國(guó)超,任婉瑩近期對(duì)億帆醫(yī)藥（002019）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《創(chuàng)新藥占比大幅提升，億立舒發(fā)貨增長(zhǎng)迅速》，給予億帆醫(yī)藥買入評(píng)級(jí)。

　　億帆醫(yī)藥

　　主要觀點(diǎn)：

　　事件1

　　2025年4月28日，億帆醫(yī)藥發(fā)布2024年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.60億元，同比+26.84%；歸母凈利潤(rùn)3.86億元，同比+170.04%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.48億元，同比+146.58%。

　　事件2

　　2025年4月30日，億帆醫(yī)藥發(fā)布2025年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.27億元，同比+0.05%；歸母凈利潤(rùn)1.53億元，同比+4.83%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.95億元，同比-13.55%。

　　點(diǎn)評(píng)

　　運(yùn)營(yíng)提質(zhì)增效費(fèi)用降低，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流增長(zhǎng)明顯

　　2024年，公司整體毛利率為47.42%，同比-0.42個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)用率38.66%，同比-7.41個(gè)百分點(diǎn)；其中銷售費(fèi)用率23.66%，同比-3.85個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率(含研發(fā)費(fèi)用)13.57%，同比-3.54個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.43%，同比-0.02個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為6.41億元，同比+83.81%。由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化，毛利率有所下降，但由于運(yùn)營(yíng)效率提升、營(yíng)收增長(zhǎng)，費(fèi)用率有所下降，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流較大幅增長(zhǎng)。

　　2025年一季度，公司整體毛利率為46.39%，同比-0.98個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)用率35.66%，同比-0.66個(gè)百分點(diǎn)；其中銷售費(fèi)用率23.64%，同比-0.10個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率(含研發(fā)費(fèi)用)11.35%，同比+0.08個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.67%，同比-0.64個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為1.82億元，同比+0.83%。

　　億立舒持續(xù)拓展優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)新自研快速跟進(jìn)

　　報(bào)告期內(nèi)，繼續(xù)推進(jìn)重點(diǎn)產(chǎn)品億立舒上市注冊(cè)及商業(yè)化進(jìn)程。公司首個(gè)自主研發(fā)I類大分子創(chuàng)新藥億立舒獲得歐盟委員會(huì)EC、巴西、阿曼和挪威等監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)上市，并根據(jù)其他市場(chǎng)注冊(cè)要求啟動(dòng)泰國(guó)、越南、馬來(lái)西亞等國(guó)家的注冊(cè)工作，截至年報(bào)披露日，億立舒已在中國(guó)、美國(guó)、歐盟、巴西、阿曼和挪威等34個(gè)國(guó)家獲準(zhǔn)上市銷售，并已于2024年10月底開(kāi)始陸續(xù)向境外德國(guó)、希臘和塞浦路斯市場(chǎng)發(fā)貨。億立舒實(shí)現(xiàn)對(duì)外發(fā)貨超過(guò)27萬(wàn)支，其中國(guó)內(nèi)終端市場(chǎng)已逐步放量。

　　報(bào)告期內(nèi)，子公司億一生物與CDE就F-652治療慢加急性肝衰竭(ACLF)IIb臨床試驗(yàn)設(shè)計(jì)的重點(diǎn)內(nèi)容進(jìn)行了討論；同時(shí)就F-652治療酒精性肝病(AH)Ⅱ期臨床方案的修訂內(nèi)容億一生物向CDE提交了溝通交流，并得到認(rèn)可；F-652治療重度酒精性肝炎(AH)適應(yīng)癥的Ⅱ期臨床試驗(yàn)獲得美國(guó)FDA默示許可。

　　主營(yíng)板塊穩(wěn)定增利，收入增速顯著

　　公司產(chǎn)品矩陣龐大，產(chǎn)品線豐富，境內(nèi)擁有億立舒、希羅達(dá)(卡培他濱片)、小兒青翹顆粒、除濕止癢軟膏、復(fù)方銀花解毒顆粒、柏雪康(復(fù)方黃黛片)、皮敏消膠囊、縮宮素鼻噴霧劑、婦陰康洗劑等藥品批準(zhǔn)文號(hào)共332個(gè)，其中獨(dú)家品種(含獨(dú)家劑型或規(guī)格)36個(gè)，獨(dú)家醫(yī)保產(chǎn)品17個(gè)，《國(guó)家基本醫(yī)療保險(xiǎn)、工傷保險(xiǎn)和生育保險(xiǎn)藥品目錄》6個(gè)，境外注冊(cè)中藥產(chǎn)品5個(gè)，國(guó)家中藥二級(jí)保護(hù)品種1個(gè)，是擁有獨(dú)家產(chǎn)品，尤其是獨(dú)家醫(yī)�；蚧�藥產(chǎn)品數(shù)量較多的國(guó)內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)之一，已形成比較豐富的差異化優(yōu)勢(shì)的�？飘a(chǎn)品線；報(bào)告期內(nèi)，公司境內(nèi)藥品制劑業(yè)務(wù)以突出自有產(chǎn)品為主，同時(shí)集中醫(yī)學(xué)推廣和渠道等優(yōu)勢(shì)資源，實(shí)現(xiàn)了國(guó)內(nèi)醫(yī)藥自有(含進(jìn)口)產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)56.74%，為公司營(yíng)收結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化和利潤(rùn)率提高奠定了基礎(chǔ)；若剔除計(jì)提的信用減值和資產(chǎn)減值等因素影響后，公司境內(nèi)藥品制劑業(yè)貢獻(xiàn)利潤(rùn)將更為顯著。

　　海外拓展穩(wěn)扎穩(wěn)打，自有產(chǎn)品超過(guò)代理產(chǎn)品占比

　　公司始終堅(jiān)持長(zhǎng)期主義，海外制劑業(yè)務(wù)歷經(jīng)6余年的部署與重構(gòu)，2024年迎來(lái)一個(gè)新的發(fā)展階段，實(shí)現(xiàn)了以藥品自產(chǎn)(自有)為主、代理為輔的營(yíng)收結(jié)構(gòu)。在海外，公司擁有43個(gè)產(chǎn)品權(quán)益，包SciLin、SciTropin A、Zometa等。公司積極拓展新興市場(chǎng)，取得了包括利伐沙班片、達(dá)格列凈片、卡莫司汀注射劑、白蛋白紫杉醇等8個(gè)產(chǎn)品在東南亞市場(chǎng)或新興市場(chǎng)的銷售權(quán)益；實(shí)現(xiàn)了海外自研產(chǎn)品舒更葡糖鈉注射液在意大利和葡萄牙的上市銷售。公司海外醫(yī)藥產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入7.35億元(不含億立舒海外收入)，同比增長(zhǎng)18.82%，占公司醫(yī)藥類產(chǎn)品收入比重為17.26%。

　　投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)

　　考慮到公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)帶來(lái)盈利能力變化，我們調(diào)整利潤(rùn)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025~2027年收入分別為58.1/64.0/69.2億元(前值為60.8/65.1/無(wú)億元)，分別同比增長(zhǎng)12.5%/10.2%/8.1%，歸母凈利潤(rùn)分別為6.2/7.1/8.4億元(前值為8.8/9.9/無(wú)億元)，分別同比增長(zhǎng)59.8%/15.8%/17.2%，對(duì)應(yīng)估值為22X/19X/16X�？春霉�司創(chuàng)新藥的全球化發(fā)展、多個(gè)獨(dú)家品種的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　審批準(zhǔn)入不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為15.0。