天風證券（601162）股份有限公司孫海洋近期對富安娜（002327）進行研究并發(fā)布了研究報告《廣宣支出拖累25Q1盈利》，給予富安娜買入評級。

　　富安娜

　　公司發(fā)布24年報和25年一季報

　　25Q1收入5億同比-18%；歸母凈利0.6億同比-54%；扣非歸母凈利0.5億同比-53%；

　　24Q4收入11億同比+2%；歸母凈利2.5億同比+10%；扣非歸母凈利2.4億同比+13%；

　　24年收入30億同比-1%；歸母凈利5.4億同比-5%；扣非歸母凈利5.0億同比-3%。

　　公司業(yè)績波動較大，24年整體穩(wěn)健，24Q4逆勢增長，25Q1下滑較多，一季度營收占比不足25%，仍需觀察后續(xù)季度表現(xiàn)。

　　同時，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6.2元(含稅)，分紅率96%。24年門店韌性強，25Q1廣宣支出較大

　　分渠道，1)24年直營營收7億，占比24%，同比+2%，毛利率68%，同比-2pct；門店485家，凈增1家，年均單店銷售收入152萬，同比+2%。店效在弱勢環(huán)境下彰顯較強韌性。

　　2)加盟營收8億，占比28%，同比+1pct，毛利率56%，同比-1pct；門店987家，凈減23家。

　　3)線上營收11億，占比37%，同比-7pct，毛利率50%，同比+2pct；其中京東交易額4.9億，同比+3%，天貓交易額2.8億，同比-4%，唯品會交易額1.6億，同比-11%，京東貢獻大且韌性強。

　　4)團購營收2億，占比6%，同比+5pct。

　　25Q1毛利率54%，同比+0.3pct，凈利率10%，同比-8pct，凈利率下降較多主因銷售費率同比+10%至36%，其中廣告宣傳2.3億，同比增加0.5億。24Q4毛利率58%，同比+0.1pct，凈利率22%，同比+2pct。

　　24年存貨周轉天數(shù)199天，同比+4天。

　　持續(xù)推新，堅守藝術家紡獨特定位

　　2024年，公司持續(xù)深耕產(chǎn)品開發(fā)，以30周年為契機，聚焦新國風、致經(jīng)典、大健康、大婚慶等系列產(chǎn)品線，私域會員人數(shù)達到209萬：

　　1)新國風：圍繞“東方美學”打造最美中國色系列產(chǎn)品，以“國色東方”、“錦繡山河”、“國色天香”為主題；

　　2)致經(jīng)典：在“致敬經(jīng)典”上主要推出《凡爾賽宮》《奧黛麗赫本》《盧浮藝境》《意式風情》等系列產(chǎn)品；

　　3)大健康：24年上半年打造的“有溫度”爆品鵝絨被，首次運用溫感顯示計實時顯示被窩溫度；24年下半年發(fā)布的“小冰被”系列涼感產(chǎn)品，憑借不同涼感系數(shù)、材質和織造工藝的產(chǎn)品矩陣深受好評。

　　4)大婚慶：推出“喜出東方”與“盛世紅妝”系列，以大氣龍鳳為主題元素，融合精致立體繡花與新中式設計風格；在高端婚慶市場，重磅推出《喜愛》與《山盟海誓》兩大系列。

　　調(diào)整盈利預測，維持“買入”評級

　　基于24年和25Q1表現(xiàn)，我們調(diào)整25-26年盈利預測并新增27年盈利預測，預計25-27年營收為30、31、34億元(25-26年原值為33、34億元)；歸母凈利潤為4.87、5.46、5.84億元(25-26年原值為5.74、6.07億元)；PE為13/12/11X。

　　風險提示：市場競爭加��；存貨大幅減值；渠道拓展不及預期；開店不及預期。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有10家機構給出評級，買入評級8家，增持評級1家，中性評級1家；過去90天內(nèi)機構目標均價為9.12。