中國銀河（601881）證券股份有限公司龍?zhí)旃?張淥荻近期對中國化學（601117）進行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績穩(wěn)健增長，新建實業(yè)項目順利投產(chǎn)》，給予中國化學買入評級。

　　中國化學

　　事件：公司發(fā)布2024年年報和2025年一季報。

　　業(yè)績穩(wěn)健提升，境外新簽合同金額增速較快。公司2024年營業(yè)收入1866.13億元，同增4.14%；歸母凈利潤56.88億元，同增4.82%，扣非后歸母凈利潤55.15億元，同增6.02%。新簽合同額3669.40億元，同增12.30%。其中境內(nèi)新簽合同額2536.27億元，同增12.15%，占比69.12%；境外新簽合同額1133.13億元，同增12.63%，占比30.88%。從業(yè)務類型看，建筑工程新簽合同額3507.28億元，占比95.58%；新簽勘察設計監(jiān)理咨詢合同額38.09億元，占比1.04%；新簽實業(yè)及新材料銷售合同額83.25億元，占比2.27%；新簽現(xiàn)代服務業(yè)合同額10.72億元，占比0.29%。2025Q1營業(yè)收入446.53億元，同降1.15%，歸母凈利潤14.45億元，同增18.77%，扣非后歸母凈利潤14.12億元，同增22.63%。2025Q1新簽合同額1132.1億元，同降11.5%。

　　盈利能力有所提升，一季度現(xiàn)金流有所承壓。公司2024年毛利率為10.11%，同升2.1pct，化學工程/基礎設施/環(huán)境治理/實業(yè)及新材料/現(xiàn)代服務業(yè)毛利率分別為10.7%/6.2%/11.1%/7.53%/12.79%，分別同比+0.83pct/-0.89pct/-0.25pct/-0.54pct/+3.78pct。凈利率為3.36%，同升0.01pct。2025Q1毛利率為9.3%，同升1.29pct，凈利率為3.59%，同升0.58pct。2024年公司經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額為87.22億元，同比少流入4.12億元；2025Q1經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額為-150.97億元，同比多流出83.27億元。

　　新建投產(chǎn)實業(yè)項目成為增長點，境外市場開拓邁上新臺階。實業(yè)發(fā)展方面，2024年底，內(nèi)蒙新材30萬噸/年煤制乙二醇項目、賽鼎科創(chuàng)3萬噸/年相變儲能材料項目順利建成投產(chǎn)，產(chǎn)出合格產(chǎn)品并實現(xiàn)達產(chǎn)目標，新建投產(chǎn)實業(yè)項目成為公司實業(yè)板塊新的效益增長點。海外業(yè)務方面，公司在埃及、哈薩克斯坦等年度十大國別市場合同額占比超過70%，同時成功進入匈牙利、玻利維亞、摩洛哥、吉爾吉斯斯坦等4個新國別市場。

　　投資建議：預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為60.83、66.05、72.15億元，分別同比+6.94%/+8.59%/+9.24%，對應P/E分別為7.58/6.98/6.39x，維持“推薦”評級。

　　風險提示：固定資產(chǎn)投資下滑的風險；新簽訂單不及預期的風險；應收賬款回收不及預期的風險。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有7家機構給出評級，買入評級7家；過去90天內(nèi)機構目標均價為9.31。