天風(fēng)證券（601162）股份有限公司孫謙,趙嘉寧近期對美的集團（000333）進行研究并發(fā)布了研究報告《營收業(yè)績大超預(yù)期，家電&To B業(yè)務(wù)高增》，給予美的集團買入評級。

　　美的集團

　　事件：25Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入1278.4億元，同比+20.49%；歸母凈利潤為124.2億元，同比增長38.02%；扣非歸母凈利潤127.5億元，同比+38.03%。點評：

　　家電出口驅(qū)動增長，ToB業(yè)務(wù)趨勢向好。To B業(yè)務(wù)方面，25Q1新能源及工業(yè)技術(shù)收入111億元，同比+45%(24年同比+21%)；智能建筑科技收入99億元，同比+20%(24年同比+10%)；機器人與自動化收入73億元，同比+9%(24年同比-8%)，從趨勢上看今年以來各業(yè)務(wù)均向好發(fā)展，且全年維度改善趨勢有望兌現(xiàn)。結(jié)合To B業(yè)務(wù)收入及增速估算可得，公司25Q1家電業(yè)務(wù)收入同比實現(xiàn)近20%增長，我們預(yù)計主要為海外業(yè)務(wù)貢獻。

　　匯兌收益增厚業(yè)績，歸母凈利率持續(xù)改善。公司25Q1毛利率25.4%，同比-1.1pct，展望后續(xù)內(nèi)部提效+AI應(yīng)用帶動下盈利改善具備持續(xù)動能。費用端，公司25Q1銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為9.3%/2.8%/3.4%/-2.2%，分別同比+0.02/-0.4/+0.01/-2.7pcts，匯兌波動主要為24Q1埃及鎊大幅貶值帶來匯兌損失；近兩年央行即期匯率與中間價的偏離較多，部分收入或在匯兌損益中體現(xiàn)。最終，公司25Q1達成歸母凈利率9.7%，同比+1.2pct。

　　現(xiàn)金流穩(wěn)步提升+利潤蓄水池再擴充，業(yè)績留有余力。公司25Q1經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額143億元，同比+2.8%。截至25Q1末，公司其他流動負債999億元，同比/環(huán)比24年末分別+27%/+10%；合同負債416億元，同比/環(huán)比24年末分別+11%/-16%。

　　投資建議：美的集團在白電業(yè)務(wù)上龍頭優(yōu)勢明顯，各業(yè)務(wù)條線發(fā)展邏輯清晰：1)家電業(yè)務(wù)，國內(nèi)以舊換新政策有望拉動需求，發(fā)力COLMO+東芝雙高端品牌優(yōu)化盈利，25年海外OBM業(yè)務(wù)占比有望提升。2)ToB業(yè)務(wù)趨勢改善，各業(yè)務(wù)逐步突破并強化跨產(chǎn)品事業(yè)部橫向協(xié)同，有望伴隨規(guī)模擴張并逐步優(yōu)化盈利能力。我們上修美的全年業(yè)績預(yù)期，預(yù)計25-27年歸母凈利潤436/476/515億元(前值429/469/508億元)，對應(yīng)PE13.0x/11.8x/11.0x，若維持24年分紅率69%，對應(yīng)25年股息率超5%，維持“買入”評級。風(fēng)險提示：原材料價格上漲的風(fēng)險；房地產(chǎn)市場波動的風(fēng)險；市場競爭加劇的風(fēng)險；海外品牌和品類拓展不及預(yù)期。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券趙哲研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達80.62%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利421.68億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為13.39。

　　最新盈利預(yù)測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有24家機構(gòu)給出評級，買入評級23家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為88.07。