天風(fēng)證券（601162）股份有限公司鮑榮富,王濤,任嘉禹近期對(duì)中國(guó)化學(xué)（601117）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q1扣非業(yè)績(jī)高增23%，關(guān)注煤化工&化工實(shí)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)》，給予中國(guó)化學(xué)買入評(píng)級(jí)。

　　中國(guó)化學(xué)

　　業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升，看好煤化工投資放量

　　公司發(fā)布24年報(bào)&25年一季報(bào)，24年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1858.44億元，同比+4.20%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)56.88億元，同比+4.82%，扣非歸母凈利潤(rùn)55.15億元，同比+6.02%，單季度看，24Q4公司營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別為516.91、18.5億元，同比分別+9.23%、+8.62%，25Q1營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別為444.99、14.45億元，同比分別-0.98%、+18.77%，扣非歸母凈利潤(rùn)14.12億元，同比+22.63%，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。往后看，我們認(rèn)為出海仍為公司業(yè)務(wù)主旋律，24年公司新簽境外訂單1133.13億元，同比+12.63%，占新簽訂單比例達(dá)30.88%，此外，煤化工投資加速放量有望給公司帶來(lái)額外業(yè)績(jī)?cè)隽浚�同時(shí)化工實(shí)業(yè)轉(zhuǎn)型亦有望帶動(dòng)利潤(rùn)及現(xiàn)金流改善，打造第二增長(zhǎng)曲線。24年公司現(xiàn)金分紅比例為19.98%，截至4月29日收盤(pán)對(duì)應(yīng)24年股息率為2.51%，我們預(yù)計(jì)25-27年公司歸母凈利潤(rùn)分別為63、69、75億元(25-26年前值為62、68億元)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　化工工程穩(wěn)步增長(zhǎng)，訂單持續(xù)擴(kuò)容

　　分業(yè)務(wù)看，24年公司化學(xué)工程、基礎(chǔ)設(shè)施、環(huán)境治理、實(shí)業(yè)及新材料、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)收入分別為1521.82、205.96、22.15、87.50、15.63億元，同比分別+6.89%、-6.36%、-22.06%、+13.42%、-47.71%，毛利率分別為10.70%、6.20%、11.10%、7.53%、12.79%，同比分別+0.83、-0.89、-0.25、-0.54、+3.78pct，核心主業(yè)化工工程業(yè)務(wù)維持穩(wěn)步增長(zhǎng)，同時(shí)毛利率亦有改善。訂單方面，24年公司累計(jì)新簽3669.40億元，同比+12.3%，其中化工工程、基礎(chǔ)設(shè)施、環(huán)境治理分別新簽2762.68、649.40、95.20億元，同比分別+5.80%、+56.28%、+19.19%。

　　毛利率小幅改善，現(xiàn)金流仍處于較好水平

　　24年公司毛利率10.1%，同比+0.70pct，期間費(fèi)用率5.81%，同比+0.51pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-0.01、+0.24、+0.06、+0.21pct，公司管理及財(cái)務(wù)費(fèi)用增加，主要由于人員薪酬、折舊費(fèi)的增加以及匯兌損失增加。25Q1毛利率同比+1.29pct至9.30%，期間費(fèi)用率同比+0.47pct至5.23%。24年公司計(jì)提資產(chǎn)及信用減值損失合計(jì)8.08億元，同比多損失2.21億元，綜合影響下凈利率3.36%，同比+0.01pct。24年公司CFO凈額為87.22億元，同比少流入4.12億元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基建投資景氣度不及預(yù)期，新簽訂單毛利率不及預(yù)期，匯率大幅波動(dòng)，工程訂單結(jié)轉(zhuǎn)速度放緩，煤化工投資不及預(yù)期。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為9.31。