國金證券股份有限公司樊志遠(yuǎn),丁彥文近期對三環(huán)集團(tuán)（300408）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《持續(xù)突破高端產(chǎn)品，看好高容放量》，給予三環(huán)集團(tuán)買入評級。

　　三環(huán)集團(tuán)

　　4月28日，公司發(fā)布2025年一季報。2024年公司實現(xiàn)營收73.75億元，同比增長28.78%；歸母凈利潤21.90億元，同比增長38.55%；扣非歸母凈利潤19.32億元，同比增長58.22%。25Q1實現(xiàn)營收18.33億元，同比增長17.24%；歸母凈利潤5.33億元，同比增長23.02%；扣非歸母凈利潤4.49億元，同比增長18.71%。

　　經(jīng)營分析

　　2024年，從下游需求來看，消費電子、車載、光通信等領(lǐng)域呈現(xiàn)出恢復(fù)態(tài)勢，細(xì)分領(lǐng)域客戶需求穩(wěn)步提升。公司加速新產(chǎn)品布局和國產(chǎn)替代，產(chǎn)品規(guī)格型號不斷豐富，下游應(yīng)用領(lǐng)域覆蓋日益廣泛。公司產(chǎn)品線上，公司MLCC產(chǎn)品不斷實現(xiàn)技術(shù)和市場突破，品牌核心競爭力逐步提升，朝著高容化、微型化、高可靠等方向發(fā)展，市場認(rèn)可度得以逐漸提高，全年銷售同比顯著增長；插芯及相關(guān)產(chǎn)品受益于全球數(shù)據(jù)中心建設(shè)加快，作為行業(yè)龍頭全年銷售同比增長。25Q1受淡旺季影響，收入利潤環(huán)比減少，同比增長，25Q1毛利率為41.01%，環(huán)比下滑2.56pct主要系金價上漲影響PKG產(chǎn)品成本，相對低毛利率的產(chǎn)品營收增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整所致。

　　看好高端MLCC放量，積極布局高容、小尺寸、車規(guī)產(chǎn)品。公司高容量和小尺寸MLCC研發(fā)進(jìn)展顯著，積極進(jìn)行技術(shù)突破和客戶拓展，未來公司有望憑借產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化成本優(yōu)勢，深度受益下游應(yīng)用拓展與MLCC元件本土產(chǎn)業(yè)進(jìn)口替代機會。建議關(guān)注后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)+價格的彈性，跟蹤需求端回暖及持續(xù)性，看好公司未來高容國產(chǎn)替代空間以及AI端側(cè)產(chǎn)品應(yīng)用拓展。

　　盈利預(yù)測與估值

　　預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤為27.18、33.93、41.73億元，同比+24.09%/+24.83%/+23.01%，公司現(xiàn)價對應(yīng)PE估值為25、20、16倍，維持買入評級。

　　風(fēng)險提示

　　全球廠商大幅擴(kuò)產(chǎn)引MLCC市場供大于需、下游市場需求釋放不及預(yù)期、新產(chǎn)品放量不及預(yù)期、產(chǎn)品價格下跌風(fēng)險等。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券武芃睿研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為77.31%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利26.56億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為24.68。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有7家機構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為42.3。