【導(dǎo)讀】全球最大魚子醬企業(yè)鱘龍科技沖擊港股上市

　　10月30日，杭州千島湖鱘龍科技股份有限公司（以下簡稱鱘龍科技）向港交所遞交招股說明書，邁出其資本市場征程的新一步。這家已連續(xù)十年穩(wěn)坐全球魚子醬銷量冠軍寶座的企業(yè)，在過去十余年里卻經(jīng)歷了三次A股上市失敗。

　　鱘龍科技此次港股遞表，不僅揭開了其驚人的盈利能力——2025年上半年凈利潤率高達(dá)58.3%，也將其曲折的上市歷程和曾深陷的財務(wù)造假爭議再次置于聚光燈下。

　　全球魚子醬霸主

　　2024年凈利率近50%

　　魚子醬特指取自成熟雌性鱘魚并經(jīng)加工處理后以少量鹽腌制保存的魚卵。作為歐美地區(qū)的傳統(tǒng)頂級美食，其全球最大生產(chǎn)商卻是一家來自中國的企業(yè)。出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因在于全球野生鱘魚資源不斷匱乏，而鱘龍科技率先突破遺傳育種和人工養(yǎng)殖技術(shù)壁壘，開創(chuàng)國內(nèi)鱘魚養(yǎng)殖與魚子醬出口先河。

　　鱘龍科技成立于2003年，主營業(yè)務(wù)為鱘魚全人工選育、生態(tài)健康養(yǎng)殖、魚子醬和鱘魚及鱘魚肉的加工和銷售。公司的主要產(chǎn)品是魚子醬、鱘魚及鱘魚肉制品，其中魚子醬是核心產(chǎn)品。

　　根據(jù)灼識咨詢的資料，鱘龍科技自2015年以來連續(xù)10年實現(xiàn)魚子醬銷量全球第一名。2021年至2024年，公司的魚子醬銷量持續(xù)占據(jù)全球市場的30%以上，于2024年達(dá)到35.4%，超過第二大企業(yè)的5倍以上。

　　招股書披露的財務(wù)數(shù)據(jù)令人矚目。2022年至2024年，鱘龍科技營業(yè)收入從4.91億元增長至6.69億元，同期凈利潤從2.34億元增長至3.24億元。

　　這一增長態(tài)勢延續(xù)至2025年上半年，公司收入為3.02億元，凈利潤達(dá)到1.76億元。

　　更引人注目的是其利潤率水平。根據(jù)財務(wù)數(shù)據(jù)，2024年公司毛利率（計入生物資產(chǎn)公允價值變動影響前）達(dá)66.3%，凈利率達(dá)48.4%。2025年上半年，相同口徑下的毛利率和凈利率分別為71.3%、58.3%。如此高的利潤率即使在高端消費品行業(yè)中也屬罕見。

　　目前，鱘龍科技創(chuàng)立了全球知名的魚子醬品牌“KALUGA QUEEN”（卡露伽），產(chǎn)品已出口至46個國家和地區(qū)。公司長期為漢莎航空、新加坡航空及國泰航空等主要國際航空公司的頭等艙提供產(chǎn)品，同時入選奧斯卡晚宴、米其林星級餐廳等高端場所。

　　從銷售地區(qū)看，鱘龍科技約80%的銷售收入來自海外地區(qū)，且主要通過第三方品牌實現(xiàn)。

　　不過，在光鮮的業(yè)績背后，公司面臨著美洲市場收入占比約30%的依賴風(fēng)險，以及2025年4月以來美國關(guān)稅提升帶來的挑戰(zhàn)。

　　A股IPO三度折戟

　　曾陷財務(wù)造假爭議

　　鱘龍科技的資本化道路堪稱曲折。公開資料顯示，這家魚子醬巨頭在過去的十余年間三次沖擊A股IPO，但均告失敗。

　　根據(jù)鱘龍科技自述，其資本化道路始于2011年10月。彼時公司向中國證監(jiān)會提交首次于創(chuàng)業(yè)板上市的申請。2012年7月，經(jīng)發(fā)行審核委員會審閱后，公司的上市申請未獲批準(zhǔn)，主要由于對若干關(guān)聯(lián)方交易金額占公司當(dāng)時總收入及凈利潤的比例存在關(guān)注。

　　記者查詢公開資料發(fā)現(xiàn)，上述關(guān)聯(lián)方交易主要是指鱘龍科技和股東湖南省資興市良美鱘龍科技開發(fā)有限公司(以下簡稱資興良美)之間的交易。

　　歷史財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，作為鱘龍科技股東及公司2010至2012年的主要供應(yīng)商，資興良美通過關(guān)聯(lián)交易給鱘龍科技帶來的業(yè)績貢獻(xiàn)十分可觀，這也直接導(dǎo)致了2012年鱘龍科技第一次IPO闖關(guān)失敗。根據(jù)證監(jiān)會相關(guān)規(guī)定，發(fā)行人應(yīng)不存在“最近一年的營業(yè)收入或凈利潤對關(guān)聯(lián)方或者有重大不確定性的客戶存在重大依賴”等情形。

　　2014年9月，鱘龍科技向中國證監(jiān)會提交第二次創(chuàng)業(yè)板上市申請。不過在IPO的關(guān)鍵檔口，資興良美卻對法院“自曝家丑”，稱曾經(jīng)為配合鱘龍科技上市，故意制造數(shù)據(jù)以應(yīng)付證監(jiān)會檢查。

　　鱘龍科技2014年提交的招股書顯示，鱘龍科技和資興良美存在一起買賣合同糾紛，最后法院的判決支持了鱘龍科技的訴求。但據(jù)公開報道，資興良美彼時向法院提交證據(jù)稱，2012年1月9日的雙方盤點記錄系為配合千島湖公司上市，應(yīng)付證監(jiān)會的檢查工作，并非真實數(shù)據(jù)。這一指控直接質(zhì)疑了鱘龍科技財務(wù)數(shù)據(jù)的真實性。

　　鱘龍科技在2025年10月30日披露的招股書中稱，第二次創(chuàng)業(yè)板上市申請?zhí)峤缓螅�公司曾就中國證監(jiān)會的問詢作出回復(fù)。2018年1月，經(jīng)發(fā)行審核委員會審核后，公司第二次創(chuàng)業(yè)板上市申請未獲批準(zhǔn)，主要由于對公司海外銷售、存貨水平及公司當(dāng)時股權(quán)架構(gòu)的關(guān)注。

　　2022年12月，鱘龍科技向中國證監(jiān)會提交于深交所主板上市的第三次申請。但自提交上市申請以來，公司并未收到中國證監(jiān)會的受理通知，亦無收到深交所或中國證監(jiān)會就公司上市申請程序的任何意見或反饋。

　　2024年3月，鱘龍科技轉(zhuǎn)而掛牌新三板，但僅一年多后就在2025年8月摘牌。隨后，市場即傳出公司擬赴港上市的消息。

　　“連續(xù)三次A股上市折戟，或反映出公司在財務(wù)透明度、治理結(jié)構(gòu)等方面存在深層次問題。”有財務(wù)分析人士向記者表示，農(nóng)業(yè)養(yǎng)殖類公司因為專業(yè)的門檻限制導(dǎo)致審計困難，因此這類公司存在較高的財務(wù)造假風(fēng)險，“獐子島（002069）‘扇貝失蹤’事件曾給公眾留下深刻印象，和扇貝一樣，鱘魚的周期也很長，從苗種到加工成魚子醬產(chǎn)品，這個過程需要7年到15年。這期間什么事都有可能發(fā)生�！�