東吳證券發(fā)布研報稱，財政部近日明確要求非上市險企自2026年起執(zhí)行新保險合同準則(IFRS17)及金融工具準則(IFRS9)，允許簡化處理但核心規(guī)則不變。該行表示，參照上市險企經(jīng)驗，新準則將導致行業(yè)營收規(guī)模收縮、凈利潤波動加劇及凈資產(chǎn)承壓，但同時也將推動險資增配OCI股票以平滑利潤表。當前保險板塊估值處于歷史低位(2025E PEV0.58-0.94倍)，負債端成本下行與資產(chǎn)端利率修復或形成雙擊，維持行業(yè)“增持”評級。

　　東吳證券主要觀點如下：

　　財政部發(fā)布《關于進一步貫徹落實新保險合同會計準則的通知》(以下簡稱《通知》)

　　1)明確非上市險企自2026年1月1日起執(zhí)行新會計準則(新保險合同準則I17和新金融工具準則I9)，確有困難需暫緩執(zhí)行的保險公司，應當在6月30日前向財政部和金管總局提交書面材料說明原因。

　　2)允許非上市險企根據(jù)規(guī)定簡化處理。①尚未執(zhí)行新準則的險企，可以根據(jù)《通知》規(guī)定在執(zhí)行新準則時采用簡化處理規(guī)則，在2025年已執(zhí)行新準則的，可以對2025年報表采用簡化處理。②簡化處理范圍包括保險合同分組、確認計量和列表等多項內(nèi)容，但主要為技術細節(jié)，核心規(guī)定保持不變。

　　該行預計新準則執(zhí)行后，非上市險企將面臨凈利潤波動加劇和凈資產(chǎn)下滑壓力

　　從上市險企和提前執(zhí)行的非上市險企經(jīng)驗看，新準則切換前后主要由以下影響：1)營收規(guī)模大幅下滑，主要是由于營收確認標準的調(diào)整，包括投資成分的剔除和確認期間的拉長。2)凈利潤波動加劇，主要是由于新金融工具準則下，有相當比例的股票投資分類為FVTPL，股價波動直接計入當期利潤。3)凈資產(chǎn)面臨下滑壓力。新準則下保險公司準備金計量的折現(xiàn)率為實際市場利率，且普遍采用OCI指定權(quán)，將利率下行導致多計提的準備金計入其他綜合收益。4)以5家提前執(zhí)行新準則的銀行系險企為例(交銀人壽、中郵人壽、工銀安盛人壽、建信人壽、農(nóng)銀人壽)，2023年新準則下合計營收規(guī)模較舊準則減少76%，凈資產(chǎn)減少16%，2024年凈利潤合計同比增長約12倍，凈資產(chǎn)較年初減少33%。

　　該行預計新準則執(zhí)行將進一步推動險資對OCI股票的配置

　　自2023年以來，上市險企持續(xù)增加股票中FVOCI占比，有助于提升利潤表穩(wěn)定性。2024年末A股5家上市險企合計FVOCI股票占比31.9%，較年初提升9.4pct。該行預計2025年這一趨勢將延續(xù)，并且非上市險企在新準則切換之前需要提前調(diào)整資產(chǎn)配置，也將成為推動保險資金配置紅利資產(chǎn)的重要力量。

　　負債端、資產(chǎn)端均有改善機會，低估值+低持倉，攻守兼?zhèn)?/strong>

　　1)該行認為市場儲蓄需求依然旺盛，同時在監(jiān)管持續(xù)引導和險企主動性轉(zhuǎn)型下，負債成本有望逐步下降，利差損壓力將有所緩解。2)近期十年期國債收益率穩(wěn)定在1.65%左右，該行預計，未來伴隨國內(nèi)經(jīng)濟復蘇，長端利率若繼續(xù)修復上行，則保險公司新增固收類投資收益率壓力將有所緩解。3)當前公募基金對保險股持倉仍處于低位，估值對負面因素反應較為充分。2025年6月12日保險板塊估值2025E0.58-0.94倍PEV、0.94-2.19倍PB，處于歷史低位，行業(yè)維持“增持”評級。

　　風險提示：長端利率趨勢性下行;股市持續(xù)低迷;新單增長不及預期。